拟现金收购腾龙化工，龙头地位更为稳固

丑八怪赖月

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                             兴发集团(600141)

投资要点

事件： 公司发布公告， 27 日与仙隆化工签署了《股权收购意向协议书》， 拟以现金方式收购内蒙古腾龙不低于 51%的股份。

现金收购草甘膦资产， 龙头地位更为稳固。 上市公司控股子公司（ 75%）泰盛化工拥有草甘膦产能 13 万吨/年，为国内最大草甘膦生产企业。 而此次欲现金收购的内蒙古腾龙现有 5 万吨/年草甘膦原药的生产装置，收购完成后， 上市公司控制的产能将一跃变为 18 万吨/年，占我们统计的全国有效总产能比接近25%， 龙头地位更为稳固，行业话语权持续提升， 也有利于上市公司优化草甘膦生产布局，做大做强草甘膦产业。同时我们认为草甘膦价格有望持续上涨，龙头企业将率先受益。

环保持续催化草甘膦价格， 公司产业链优势突显。 经过三年的价格下行通道之后，草甘膦行业的低端产能逐步退出， 且受转基因作物种植推广、跨国企业补库存周期来临和南美需求旺季到来的影响，供需面出现了改善，加之目前环保核查限制厂家开工，我们认为草甘膦行业进入景气周期。且草甘膦上游原材料甘氨酸产能约有 45%集中在环保高压的河北省， 目前甘氨酸价格普遍在 16000元/吨， 受环保影响其价格自 4 月份的 7400 元/吨大幅上涨 1 倍多且目前货源仍然非常紧缺，其价格有望继续上涨支撑草甘膦价格。公司控股子公司宜昌金信（ 75%）拥有 8 万吨/年的甘氨酸的生产能力，产业链优势突出。

有机硅盈利能力突出，磷化工有望回暖。 环保压力压制有机硅企业开工，加之金属硅等原材料价格上涨， 支撑有机硅价格。 DMC 价格目前正在高位，后续仍将保持强势，盈利能力大幅提升。公司也是国内少数几家拥有“矿电化一体”产业链的磷化工行业龙头企业，报告期内湿法磷酸精制项目产能利用率明显提高，磷酸一铵和磷酸二铵市场行情有所回暖，使子公司宜都兴发业绩扭亏为盈，若后续磷化工行业景气度回升，公司也将率先受益。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.47 元、 0.62元和 0.78 元，对应的 PE 分别为 43 倍、 33 倍和 26 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 环保治理力度或不及预期、草甘膦产品价格或不及预期的风险、有机硅价格或不及预期的风险。