重组终止影响较小，估值优势显著

丑八怪赖月

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                             铁汉生态(300197)

事件

公司9月28日晚公告，由于与潜在并购标的共同认为目前重大资产重组条件尚不成熟，双方决定终止本次并购。公司自8月4日起因本次事件停牌，将于9月29日（周五）开盘复牌，期间公司还公告了17年股权激励计划草案及成立PPP基金相关事宜。

公司已具备生态全产业链能力，重组终止预计对公司基本面影响较小公司公告显示，本次拟收购标的属于水务环保行业，若收购成功有望进一步增强公司水生态工程能力。但我们认为公司此前已通过收购星河园林、深圳山艺、锦源环保、盖雅环境等标的逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的生态景观全产业链服务体系，在承接水生态治理项目的能力上已处在行业龙头水平，因此我们预计本次收购终止不会对公司全产业链能力产生重大影响，也不会对公司现有在手订单的执行产生明显影响。

股权激励涉及人员更加广泛，行权业绩增速彰显公司对未来信心

公司9月6日公告17年股权激励草案并于23日获股东大会通过，本次股权激励涉及人员496人，相比13年股权激励大幅增加268人，我们预计此次激励涉及管理人员更加广泛，结合此前公司所做员工持股计划，将会使公司上下利益绑定更加紧密。本次激励计划行权目标中，公司18/19/20年扣非归母净利润分别须达10.19/13.31/17.37亿元，我们假设公司17年扣非归母净利润增速与Wind一致预期归母净利润增速相同，则18-20年公司扣非归母净利润增速分别须达27.4%/30.6%/30.5%，行权利润目标连续3年30%左右高增长，彰显了公司对未来成长持续性的充足信心。在手订单充足，融资渠道多样，PPP项目执行有保障

截止9月28日，公司今年以来已公告签约和中标合同额217.93亿元，其中公司自身承担部分超过150亿元，超2016年收入的3倍，在手订单充足。在园林类公司中，公司融资渠道多样化优势显着，8月份以来公司公告的计划融资渠道中，银行授信、短融/超短融、可转债和委托贷款可在未来一年中为公司提供最多63亿元融资，远超公司达到市场预期收入增速所需的项目融资金额。目前公司发行可转债已完成第一次反馈。8月下旬公司与广发资管等共同发起设立PPP投资基金，总规模7.14亿元，公司出资2.14亿元，未来对杠杆的合理利用预计将有助于公司撬动更多项目。停牌期间可比公司涨幅大，公司复牌有望补涨，维持“买入”评级公司8月4日停牌至9月28日收盘期间，申万园林工程板块涨幅6.1%，最大涨幅超13%，与公司同属行业龙头的东方园林股价上涨24%，岳阳林纸涨19%,岭南园林涨16%，蒙草生态涨16.5%，公司目前相较上述公司估值已明显较低，我们预计公司复牌后存在较大补涨可能。我们预计公司17-19年EPS为0.61/0.88/1.21元，认可给予17年25-30倍PE，合理价格区间15.25-18.30元，维持“买入”评级。

风险提示：公司融资成本上升；PPP项目落地情况不及预期。